地方债靴子落地长债拨云见日
在延误了近一个月后，江苏债终究敲定了首发日程安排，2015年地方政府债券供给大幕即将正式拉开。与江苏债发行日程一道敲定的，还有地方债发行置换方案。市场人士指出，较高比例的置换债券将以定向方式发行，尽可能减轻了高额供给的冲击，未来虽然公然发行的地方债仍将给23季度债券市场带来不小的供给压力，但在经济形势疲弱、货币政策延续放松、流动性极为宽裕的情况下，市场有能力消化地方债供给。在此背景下，前期时间延续困扰长时间债券的不确定因素正在消除，长端收益率终将迎来下行。 江苏债敲定日程地方债发行在即 作为2015年地方债的首发品种，江苏债在经历一番波折后，肯定将于本月18日招标发行。12日晚间21：35中债登挂公示了2015年江苏省政府一般债券发行信息。内容显示：2015年第一批江苏省政府一般债券将于5月18日招标，采取单一价格荷兰式招标方式；本批债券发行总额522亿元，其中置换一般债券308亿元，新增一般债券214亿元，分别为3年、5年、7年、10年四期债券，均为记账式固定利率附息债券。 此次表露的江苏债发行范围少于初次表露时的范围。江苏省财政厅于今年3月25日发布了组建地方债承销团的通知，在各地方政府中率先表露了今年地方债的发行信息。据该通知表露，今年江苏省政府一般债券将分批发行，第一批发行范围为648亿元，比正式发行文件公布的范围多126亿元。 历史上，政府债券调减发行范围的情况非常少见。不仅如此，本批江苏债原定于4月23日招标，最后迟迟未见表露发行文件，发行推迟。政府债券临时取消发行的情况更是少见。分析人士指出，江苏债"难产"，是需求方"抵牾"地方债供给的体现。事实上，在近期现券市场也随处可见投资者对地方债供给的焦虑。今年春节后，中长期债券堕入延续震荡，即便在上月降准后，短债一路走牛的情况下，长债也无动于衷，市场顾忌地方债的供给被视为长债疲软的主要关键所在。据机构测算，初步预计今年地方债净发行额为1.6万亿元，其中1万亿元为置换额度，6000亿元为针对赤字的净增量，净供给数倍于往年范围，而地方债期限3到十年，且长债占比有所提升，对市场上中长期债券的承接自然是巨大考验。 定向发行解忧供给压力减缓 随着2季度存量地方债务开始集中到期，市场各方实际上都明白，地方债发行耽误不起。在确定性的供给眼前，以银行为主体的承接方其实在等待配套政策的明晰。市场人士表示，江苏债之所以在12日晚上21时许公布发行文件，是由于当晚财政部、央行和银监会联合发布了"财库102号文"，明确了发行地方债的方案，由此扫清了地方债发行的最大障碍。 依照3部门联合发布的文件，1万亿置换的地方债中较高比例会采取定向发行，包括向持有贷款的银行定向发行，对持有地方政府债务的信托、证券和保险等也可采用定向发行，剩余不定向发行部分采取公然发行方式发行；将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，纳入央行SLF、MLF和PSL的抵押品范围；2015年第1批置换债券额度的定向发行工作应在8月31日前完成。 据机构分析，在1万亿到期待置换债务中，贷款占大头。由于贷款持有在银行手中，将全部定向发行置换，终究只是银行资产结构调整，其实不占用额外资金。至于非标和城投债等其他债务，主要持有在信托、券商和保险等机构手中，部分可能采取定向发行置换，其余部分仍会沿用公然发行方式置换。对公然发行的置换债范围，机构预测数据有差异，大致介于2000亿到4000亿之间，整体看，较高比例的定向发行较大程度下落了置换债对市场的冲击。 需要指出的，由于财政赤字扩大，且置换债其实不全部采取定向发行，未来公然发行的地方债范围照旧很多，且发行高峰将集中在第二、3季度。而且，未来不排除还有置换额度下发，因第1批是以截至2013年上半年的审计口径肯定的置换额度，而2013年下半年到2014年年底新增债务中也会有在今年到期的，而上述文件也提到1万亿元置换额度为2015年第1批。 市场人士指出，由于地方债发行量大、发行相对集中，因此未来一段时间市场面临的供给冲击仍不可避免，但在货币宽松的背景下，市场对地方债有一定消化能力全国哪家医院医治白癜风最好。中金公司报告指出，目前银行超储率在3以上，货币资金已淤积，目前超储比往年多出的范围就不止1万亿元。另外，银河证券认为，将地方债纳入SLF、MLF、PSL抵押品范围，也为央行在必要进行干预提供了渠道。因此，没必要过于担心市场消化地方债的能力。 长债收益率下行可期 在地方债供给这1最大的扰动因素基本消除后，结合货币政策延续放松、流动性极为宽裕、经济形势疲弱等因素推敲，前段时间一度承压的长时间债券收益率终究有望迎来修复时刻。 银河证券指出，目前收益率曲线长端坚挺承载了较多耽忧，包括地方债供给、经济回升、通胀回升、社融回升、海北京白癜风医院地址外长债利率上行等因素。其中，地方债供给压力是最大的扰动因素，而定向发行将实质性下落地方债务置换供给冲击，带动期限利差公道回归。 而结合相干部门13日公布的4月份主要经济金融数据，和此前已发布的进出口数据来看，4月份我国生产、投资、消费、进出口、货币供给、信贷等各类数据均不同程度地低于市场预期，经济企稳再一次被证伪。在经济增长形势严峻、需求疲弱的情况下，全年通胀压力难成气候，货币政策放松仍是大势所趋。中金公司等机构认为，货币政策延续放松，货币市场利率延续低位运行，在加杠杆推动下，债券收益率仍有下行空间，随着市场确认货币市场利率将长时间保持低位且经济复苏预期消弱，中长端利率有望迎来下行。 国信证券指出，目前债市收益率曲线过于峻峭化，后期应当走向平坦。该机构认为，目前10年期与1年期国债的利差在80bp左右，与已弱于2012年的经济形势严重不符，未来10年期金融债券利率将回落到3.5以下。 十年期国债与国开债收益率走势